电解铝生产技术交流 | ID: DJLSCJS
 铝 
  季度报告  
 核心观点 
◆ 2019 Q3 产业链各环节情况梳理如下：
1、铝土矿：受环保影响，北方地区国内矿供应相对紧缺，铝土矿价格维持高位震荡，因此氧化铝厂不得不进行技改使用进口矿来应对这种困局，我国铝土矿市场对外依存度超过50%。
2、氧化铝：三季度国内氧化铝过剩有所缓解，原因有三：1）二季度末国内氧化铝价格急涨后又经历急跌，导致北方高成本的氧化铝厂亏损至现金成本以下，不得不自发减产；2）8月8日-20日，孝义市发布“二青会”通知，要求当地氧化铝厂限产50%；3）9月23-24日，津京冀周边“2+26”城市集中发布重污染橙色预警，要求山西及山东氧化铝企业限产50%，持续至10月3日解除。在此过程中，氧化铝价格逐渐筑底，并企稳回升。
3、电解铝：三季度电解铝冶炼端干扰频发，受“利奇马”台风影响，山东魏桥生产和运输受到干扰，涉及产能约105万吨，紧接着新疆信发50万吨电解铝产能出现了漏炉事故；9月内蒙古固阳铝厂电解槽发生短路，原运行产能25万吨及新投产产能均停滞。目前这几家企业复产速度缓慢，因此，尽管三季度的新增产能如期释放，电解铝产量同比仍呈现下滑。
4、消费端：7-8月处于传统消费淡季，大部分铝材开工率走弱，未锻造铝及铝材月度出口数量环比小幅下滑；终端消费中，房地产市场总体表现趋弱，汽车产销仍然为负增长，特高压用铝提供了一定增量。9月下旬环保政策的出台，对下游铝加工限制影响更大，在一定程度上抑制旺季铝消费。
5、库存：淡季铝锭库存去化速度放慢，整个三季度下降15.7万吨至89.4万吨。
受天气灾害和事故的影响，电解铝被动减产，价格快速上涨并突破14400元/吨，行业维持了一段时间的高利润，在此驱使下，部分亏损产能复产及新增产能稳步投产。同时，我们发现，近两年来“金九”失约，旺季不旺仿佛成了常态，随着2019年秋冬季限产意见稿的出台，电解铝生产环节并没有被明确限制，反而对铝加工环节有一定限制。市场对四季度的基本面表示担忧，期货盘面呈现近强远弱的Back结构。
◆ 2019 Q4 行情预测：
山西交口信发280万吨氧化铝产能复产情况不及预期，环保政策对山东、山西氧化铝生产及运输环节均产生影响，预计短期氧化铝价格仍有上涨空间。但随着国电投遵义等企业的新增产能释放，氧化铝远期仍然面临供应压力。海外方面，海德鲁Alunorte氧化铝厂的开工率已经恢复到正常生产水平，海外氧化铝过剩情形加剧。而中国氧化铝进口利润尚存，进口窗口持续打开，对国内供应进一步施压。
虽然当前成本端在缓慢抬升，电解铝行业利润有一定回吐，但四季度电解铝待投产新增产能主要集中在低成本地区，在此高利润水平下仍有可能如期释放，供应压力不容小觑。“银十”过后，消费进入相对淡季，去库速度将有所放缓，11月下旬或出现库存上升拐点，预计全年去库水平在30万吨左右。
◆ 2019 Q4 交易策略建议：
逢高做空沪铝远月合约。
关注点：1、库存变化。2、电解铝新增产能释放情况。3、采暖季限产政策。
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 2019年Q3行情回顾 
数据来源：WIND，天风期货研究所
2019 Q3，进入传统消费淡季后，在无明显利好指引的情况下，沪铝主力合约在区间13700-13900元/吨盘整了近一个多月。8月12日，台风“利奇马”登陆山东，对山东滨州电解铝的生产及运输造成影响，涉及约105万吨产能，铝价应声大涨；8月19日，新疆信发发生漏炉事故，影响产能50万吨/年，进一步引发市场对电解铝供应的担忧，再度助推铝价上涨，产业链利润集中到电解铝这一端。而市场对铝厂持续的高利润并不看好，新增产能及复产产能有加快释放的趋势，且今年旺季不旺，9月下旬开始，空头氛围不断积聚，沪铝主力合约连续下行，跌破14000元/吨。
三季度伦铝表现为震荡下行，原因在于海外宏观经济表现疲软，拖累国外铝消费需求。此外，8月份美方宣布将对5500亿美元中国输美商品加征关税，国际贸易形势不容乐观，伦铝维持偏弱震荡。
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 供应情况-铝土矿 
2.1 北方地区环保形势依旧严峻，山西、河南矿价涨跌不一
数据来源：SMM，天风期货研究所
数据来源：百川资讯，天风期货研究所
北方地区的环保政策趋严，铝土矿价格在高位震荡，其中，山西地区高品位铝土矿价格小幅上涨20元/吨至560元/吨，而河南地区矿价下跌30元/吨至520元/吨，原因在于河南地区氧化铝企业对生产线进行技改，使用进口铝土矿的比例得到提升，对国产矿的需求相应减小。广西、贵州两省铝土矿资源相对充足，价格保持稳定，广西地区矿价为290元/吨，贵州地区矿价为380元/吨。
9月下旬，京津冀及周边地区“2+26”城市发布重污染天气预警，要求一些污染治理不规范的露天铝土矿山在2019年9月25日–10月2日期间被责令停产，不达标不得恢复生产，环保对北方矿石的供应限制使得价格或将继续维持高位。
2.2 铝土矿进口量稳定，印尼禁矿影响有限
数据来源：SMM，天风期货研究所
我国进口铝土矿市场已表现出“供应稳定化、相对集中化、价格持稳化”等特点。2018年中国进口铝土矿总计8262.37万吨，2019年1-8月累计进口铝土矿7138.57万吨，累计同比增速为30.4%。
新增进口矿的企业，有三种技改方式：改成低温线，后加矿技术，以及直接进口一水矿和国内矿掺配使用。据SMM调研显示，企业需要花费时间和成本去实验不同的技改方法以及不同国家的矿石：如果只采用10%～20%的一水进口矿来掺配国内矿石，那么氧化铝成本与全部采用国内矿生产相比，相差并不大；若改成低温线，直接使用进口三水矿，则可以采用低温、低碱度的溶出方式，虽然耗矿量升高，但降低企业综合能耗；若采用后加矿技术，利用国内一水矿高温的余温加工进口的三水低温矿，也可以降低碱耗。技改完成后，企业对进口矿的需求增加，进口矿石价格出现阶段性地回升。
表2：使用进口矿技改情况

9月9日，据彭博资讯，印尼协调部部长Pandjaitan表示，印尼正研究加快出台铝土矿出口禁令。2019年1-8月，中国进口印尼铝土矿总量为908.17万吨，占全部进口量比重约12.7%，从2014年印尼实施铝土矿出口限令之后，中国就开始更多的从澳大利亚、几内亚布局铝土矿进口，合计占比超过80%，此次印尼再度出台铝土矿出口禁令，预计对未来国内进口铝土矿影响较为有限。
数据来源：SMM，天风期货研究所
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 供应情况-氧化铝 
3.1 三季度氧化铝厂自发减产、被动限产，价格逐渐筑底
数据来源：SMM，天风期货研究所
二季度发生的氧化铝赤泥库泄露事件平息之后，前期停工的部分氧化铝厂快速复产，以高价囤货的贸易商急于变现，造成氧化铝价格暴跌。氧化铝厂的装置本身较为灵活，可以随开随停，7月价格跌破北方高成本氧化铝厂的现金成本，氧化铝厂又开始自发减产。同时，8月孝义市发布《关于做好第二届全国青年运动会环境质量保障工作的通知》，要求在8月8日-20日期间当地氧化铝厂限产50%。据SMM统计，7-8月氧化铝厂减产涉及的产能约1266.5万吨，氧化铝减产达到一定规模。从供需平衡表可以看到，7、8月氧化铝的供应转为紧平衡状态，价格逐渐筑底，企稳回升。

数据来源：SMM，天风期货研究所
紧接着，津京冀周边“2+26”城市9月23日-24日集中发布重污染橙色预警：山西及山东氧化铝企业限产50%，持续至10月3日解除，预计在限产期间山西氧化铝产量减少约14万吨，山东氧化铝产量减少约32万吨。同时，本轮“2+26”还规定，禁止使用国五以下重型载货车量（含煤气）进行物料运输，因此氧化铝的生产及运输环节均受到一定影响。
2019年9月份氧化铝产量为564.8万吨，和去年同期相比减少5.0%，较今年8月增长8.2万吨，增量主要来自兴安化工、山西华庆等企业复产，但山西交口信发280万吨产能未能如期复产。目前，晋中希望计划在10月底将70万吨产能全部复产；有色汇源铝业在进行技术改造，涉及产能80万吨；香江万基铝业在10月下旬将进行超低排放，可能会关停全部烧焙设备，涉及160万吨产能。短期来看，氧化铝厂运行产能或将有所缩减。
3.2 海外氧化铝进口窗口持续打开
数据来源：SMM，天风期货研究所
数据来源：海关数据，天风期货研究所
海外方面，海德鲁官方声明，巴西当地法院于9月20日解除了针对Alunorte氧化铝厂DSR2尾矿区民事诉讼下的生产禁令，目前Alunorte氧化铝厂的开工率已经恢复到正常生产水平， 叠加EGA阿联酋铝业正在投产的200万吨项目，海外氧化铝供应紧平衡被打破，澳铝FOB价格延续弱势，跌至278美元/吨。而中国氧化铝进口利润尚存，进口窗口持续打开，7月净进口量大增至19.79万吨，8月同样超过10万吨。
3.3 长期来看，氧化铝仍面临过剩压力
数据来源：SMM，天风期货研究所
2019年上半年国内氧化铝新增产能投放速度较慢，大多被推迟，一季度投产的博赛南川氧化铝已达满产，6月份魏桥沾化开始投产以及国电投遵义点火成功，7月份靖西天桂开始试生产，还剩内蒙古鑫旺待投，全年新增投产产能合计约510万吨，而据SMM统计，2020年氧化铝新增项目约730万吨。若给到氧化铝行业一定利润，低成本地区的新增产能或将如期释放，长期来看，氧化铝厂仍然面临供应压力，过剩格局并未完全扭转。
海外新增产能方面，2019年Q4仍有65万吨的酒钢集团项目待投，2020年和2021年分别有270万吨、200万吨的新增产能待投，未来增量通过进口窗口传导至国内，或对国内供应进一步施压。
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 供应情况-电解铝 
4.1 铝厂被动减产，三季度电解铝供应呈负增长
数据来源：SMM，天风期货研究所
2019年第三季度，国内电解铝产量为896.2万吨，与去年三季度产量相比减少3.31%。从产能来看，运行产能出现下滑，主因在于8月台风“利奇马”登陆山东，对山东滨州电解铝的生产及运输造成影响，涉及约105万吨产能；新疆信发发生漏炉事故，影响产能50万吨/年；9月内蒙古固阳铝厂电解槽发生短路，两台电解槽铝母线受损，运行25万吨电解铝产能及在建部分产能暂时停滞，新建项目的投产预计要推迟到2个月以后。
前期减产产能中，辽宁忠旺复产10万吨，10月4号完成90台500KA电解槽启动，产能恢复至46万吨；西部水电复产5万吨，运行产能达到35万吨，剩下5万吨预计到10月份复产。但总体来看，铝厂被动减产的产能远多于三季度的复产产能。
数据来源：SMM，天风期货研究所
4.2 四季度新增待投产能约130万吨，供应压力不容小觑


三季度开始，随着氧化铝价格暴跌，北方氧化铝厂亏损进一步扩大，产业链利润持续让渡到电解铝这一端，整个产业链的现金利润高达2000元/吨。在此高利润的背景下，三季度新增产能稳步投产，例如贵州登高、中铝华润等企业，合计投产约49.5万吨。虽然当前电解铝行业利润有一定回吐，但四季度待投新增产能主要集中在内蒙古、云南等低成本地区，约130万吨待投，在当前利润水平下仍有可能如期释放。而且，前期事故得到解决后，内蒙古固阳一段母线已经修复，二段目前已经开始启动，计划在11月底完成投产，产能达到50万吨，山东魏桥、新疆信发决定于三季度末开始逐步复产，四季度电解铝的供应压力不容小觑。
4.3 新一轮采暖季限产启动，影响或逐年递减
2019年10月16日，生态环境部、发展改革委等十部门近日联合北京市、天津市等人民政府共同印发《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，文件里要求电解铝企业全面推进烟气脱硫设施建设，实施热残极冷却过程无组织排放治理，建设封闭高效的烟气收集系统。同时实施差异化应急管理，对重点行业中氧化铝、电解铝、炭素等15个明确绩效分级指标的行业，应严格评级程序，细化分级办法，确定A、B、C级企业，实施动态管理。原则上，A级企业生产工艺、污染治理水平、排放强度等应达到全国领先水平，在重污染期间可不采取减排措施；B级企业应达到省内标杆水平，适当减少减排措施。
电解铝方面，根据是否配备残极冷却箱分级，确定黄色预警天气停产10%-30%不等。从2018年的天气来看，山西、河南地区发布过红色预警天气，山东发布过橙色预警，2019年秋冬季具体限产情况，则要视天气和各地政府执行力度来定。从过去两年的经验来看，限产力度不及市场预期，一年弱于一年。
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 需求情况-加工端 
5.1 2019Q3铝材开工率呈现“淡季不淡”
数据来源：SMM，天风期货研究所
7-8月为传统消费淡季，铝型材开工率环比小幅走弱，SMM调研反馈龙头企业的订单并未受到影响；铝板带箔开工率虽然下滑，但要高于去年同期，整体表现为淡季不淡。步入9月传统旺季后，铝型材及铝板带箔开工率环比进一步回暖。
铝线缆行业开工率暂时性回落后又恢复至6月水平，7-8月进入了特高压线路的交货期，由于暑期的高温多雨天气，有部分交货周期被延后，9月铝线缆开工率表现基本持平。铝合金开工率触底回升，上半年汽车消费走弱，叠加国五标准汽车去库，铝合金开工率表现极差，从7月1日开始，国六标准已正式落地，铝合金开工情况出现明显好转，但仍弱于去年同期。
5.2 沪伦比值维持相对高位，铝材出口量下滑
数据来源：Wind，天风期货研究所
2019年9月，未锻造铝及铝材出口数量为43.5万吨，环比下滑7.4%，同比下滑14.7%；1-9月累计出口数量为437万吨，累计同比为2.8%。由于沪伦比值维持相对高位，企业优先选择海外订单的积极性在弱化，出口订单逐月回落，累计增幅也在缩小，预计2019年全年铝材出口数量和2018年相比或小幅减少二三十万吨。
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 需求情况-终端 
6.1 中国铝消费结构
6.2 房地产
数据来源：Wind，天风期货研究所
2019年8月，房屋新开工面积累计同比增长8.9%，房屋竣工面积累计同比下降10.0%，商品房销售面积累计同比下降0.6%，房地产开发投资完成额累计同比增长10.5%。市场有刚需存在，预计房地产市场销售量不会出现断崖式下跌，但总体处于下降趋势。房地产市场总体表现趋弱，对铝的需求难有明显提振，预计保持平稳微降增速。
6.3 汽车
数据来源：Wind，天风期货研究所
2019年9月，汽车累计产量1814.9万吨，累计销量1837.1万吨，同比分别下降11.4%、10.3%。新能源汽车累计产量88.8万吨，累计销量87.2万吨，同比分别增长20.88%、20.86%。三季度汽车产销有所回暖，后续仍有改善空间，预计全年表现为前低后高的走势，但整体仍然是负增长。2019年下半年开始，新能源汽车补贴新政开始实施，国家补贴标准降低约50%，地方补贴直接退出，新能源汽车产销量连续下滑，四季度接近年底尾声，预计新能源汽车发力幅度不大。
6.4 电力
数据来源：WIND，天风期货研究所
国家电网2019年计划电网投资额达5126亿元，相较于2018年增长2.75%，2019年8月电网基本建设投资完成额为2378亿元，累计同比为-15.20%。预计特高压放量将推动电网投资增长，SMM估计至少能贡献30万吨左右铝需求增量。
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 2019 Q3 铝锭去库速度放缓 
数据来源：SMM，天风期货研究所
库存方面，三季度铝锭社会库存先是窄幅波动，8月突发事件频发导致铝锭到货量下降，以及8月末消费略有起色，库存开始下降，整个三季度去库15.7万吨至89.4万吨，去库速度放慢。国庆期间铝加工厂放假，铝锭出现一定累库，节后随着出库量增加，国内电解铝将继续进入去库通道。
铝棒消费表现较差，主流消费地区加工费低位震荡，铝棒库存累积至13.68万吨。而铝杆加工费快速走高，主因在于河南焦作受环保政策影响，先是要求9月4日-9月17日所有铝加工企业限产50%，而后再度要求9月25日至10月2日当地铝加工企业全部停产，焦作地区7条铝杆生产线，涉及产能合计25万吨，正值9月交货之际，下游线缆企业采购积极性提高，主流地区铝杆加工费上扬。国庆节后无进一步秋冬季环保政策出台，随着铝加工企业逐渐复工，加工费回落。
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 供需平衡 
四季度应关注电解铝新增及复产产能释放情况，若能如期释放，2019年全年电解铝产量约3595万吨。新一轮采暖季限产启动，具体限产情况要视天气和各地政府执行力度而定，但总体来看对电解铝生产环节的影响弱于往年。10月铝锭去库仍将延续，但“银十”过后，消费进入相对淡季，去库速度放缓，11月下旬或出现库存上升拐点，预计全年去库水平在30万吨左右。
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